开元体育光期策略：工业硅下游减产回归弱稳

　　开元体育光期策略：工业硅下游减产回归弱稳上周，Wind全A高位回落3.94%，日均成交额2.18万亿元，后半周明显缩量。此前市场分歧较大，边际增量资金对影响明显，机构投资者则相对谨慎。周内大小盘指数分化轮动，热点题材经过多次切换，中证1000下跌4.63%，中证500下跌4.79%，沪深300指数下跌3.29% ，上证50下跌3.4%。1000IV和300IV开始明显回落，分别位于32和25.7，市场对于情绪回落开始计价；融资余额周度增加589亿元，自10月以来净流入4023亿元，但周四减少72亿元，近期罕见回落，可能预示着内资情绪在未来放生一定改变。

　　上周，海内外宏观事件尘埃落定。国内财政政策聚焦化债，提供多项化债额度空间共计12万亿元，预计为地方政府节省利息费用6000亿元左右；但中央财政并未承接地方存量债务，仍由地方主导化债进程。海外特朗普交易持续进行中，美元指数以及美股、比特币等权益资产冲破前期高点，美债收益率上行；黄金则高位小幅回调。随着前期内外部政策预期的落地，目前A场情绪正在逐步回归基本面逻辑。基本面来看，10月经济数据中消费受到家电和汽车带动表现回升，但价格因素仍然对工业企业生成造成扰动。

　　目前，影响A股长期走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。今年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）；累计归母净利润同比增速-7.2%（中报-5.3%），单季同比增速-10.0%（中报-6.0%）；ROE（TTM）为7.16%，自2023年以来连续多个季度小幅下降。尽管三季报整体数据偏弱，但是基本符合市场预期。从流动性增加引导市场预期回暖，再到带动上市公司盈利能力回升还需要一段时间。

　　1、债市表现：本周逆回购大幅净投放对冲MLF到期压力，资金面整体平稳。10月经济金融数据反应稳增长政策效果显现，但需求不足的问题仍然存在，债市整体延续震荡走势。截止11月15日收盘，二年期国债收益率周环比下行1.4BP至1.4%，十年期国债收益率下行1.2BP至2.09%，三十年期国债收益率上行0.5BP至2.28%。国债期货偏强震荡，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动分别为0.02%、0.13%、0.23%、0.26%。本周鲍威尔在达拉斯的演讲中表示“经济并没有发出任何我们需要急于降低利率的信号”，美债收益率延续上行趋势。截至11月15日收盘，10年期美债收益率周环比上行13BP至4.43%，2年期美债上行5BP至4.31%，10-2年利差8BP。10年期中美利差-234BP，倒挂幅度周环比扩大14BP。

　　2、政策动态：11月11日至11月15日，央行分别开展了1337亿元、1255亿元、2330亿元、3282亿元和9810亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放17171亿元。15号有14500亿元MLF到期，合计净投放2671亿元。本周资金利率小幅抬升，R001、R007、DR001、DR007周环比分别变动0.2BP、2.5BP、0.2BP、11BP至1.62%、1.83%、1.48%、1.72%。下周将公布11月LPR报价，预计保持不变。

　　3、债券供给：本周政府债发行3140亿元，净发行2367亿元，其中国债净发行2005亿元，地方债净发行362亿元。发行情况来看，年内1万亿元特殊专项债及专项债发行完毕，11月15日首支置换债10年期河南再融资专项债（199058.SZ）发行落地，未来关注再融资债券的发行情况。

　　4、策略观点：本周再融资债券发行落地，未来政府债发行压力以及经济持续修复对长端债券形成利空，货币政策保持积极背景下短端相对稳定。

　　10月份经济数据从结构上来看，表现亮眼的是消费和出口，尤其是消费中的汽车和商品房。10月份社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。其中，商品零售额同比增长5.0%，餐饮收入增长3.2%。除汽车以外的消费品零售额增长4.9%。

　　今年以来“以旧换新”政策密集出台，是社零商品类销售额增长的主要原因。消费品“以旧换新”主要以汽车、家电产品、家装消费品为主。“金九银十”销售旺季，家用电器和音像器材类商品已经连续两个月销售额超过20%，10月同比增长近40%。建筑及装潢材料类销售额同比跌幅连续两个月收窄，地产后周期商品表现也有起色。汽车类销售额同比连续两个月正增长，10月同比增长3.7%。汽车在社零商品中权重接近3成，汽车销售的改善对社零的提振较大。10月份国内狭义乘用车市场零售销量达226.1万辆，同比增长11.3%，增量主要来自新能源汽车，10月新能源零售环比9月增长6.4%并持续创出新高，体现报废更新和以旧换新“双新”政策对新能源汽车需求的拉动。

　　商品房销售呈现“量价齐升”态势。10月份商品房销售面积同比-1.6%,较9月大幅收窄，为2022年以来最高水平。近期一系列增量政策出台后，10月份房地产市场的咨询量和带看量明显增加，商品房销售面积、销售额大幅改善。10月份70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比降幅收窄或转涨、同比降幅趋稳，房地产市场预期进一步改善。此外，央行公布的10月份住户同比增加1946亿元，短期和中长期分别同比增加1543、393亿元，印证了消费政策的刺激初见成效，带动居民回暖。

　　10月中国出口同比增长12.7%，前值为2.4%；进口同比增长-2.3%，较上月下降2.6个百分点；10月出口超预期主要有两个因素影响，一是9月台风天气导致的出口延后，二是特朗普胜选预期下，担忧未来关税的增加从而抢出口。

　　1、伦敦现货黄金震荡走弱，较上周下跌4.52%至2562.715美元/盎司；现货白银较上周下跌3.37%至30.235美元/盎司；金银比降至84.75附近。截止11月12日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（5号）统计下降22053张至535981张；非商业持仓净多数据减仓18878张至236451张；Comex库存，截止11月15日黄金库存周度增加9吨至543.95吨；白银库存下降69.71吨至9643.3吨。

　　2、数据方面，美国10月CPI同比上涨2.6%，与预期持平，但高于前值2.4%，核心CPI同比上涨3.3%，与市场预期持平，前值为3.3%。美国10月PPI同比2.4% ，高于预期2.3%和前值1.9%；核心PPI同比3.1%，高于预期3%和前值2.9%。从通胀数据来看，仍在下降通道，但通胀数据相比前值有所走高。美联储主席鲍威尔发表讲话称，近期美国经济表现强劲，美联储无需急于降息，对于特朗普政策有待观察。当前市场虽然上调了美联储12月降息概率，但对明年降息节奏变得更加模糊。。

　　3、本周“特朗普交易”由盛逐渐转弱，周内美元指数大幅走高，虽然美债、美股和BTC一度走高，但最终在强势美元下也有所转势，黄金则表现更为弱势。本轮“特朗普交易”笔者认为可以看成是特朗普执政后行情的预演，也是市场的提前定价，但也并非一蹴而就。另外，特朗普上任前的一系列动作来看，调和俄乌以及中东地缘首当其冲，地缘环境改善预期不变下，对黄金来说难言中期乐观，这也是金价陷入中期调整的核心推动因素。从走势来看，黄金弱势也有从短期转为中期调整的可能性。投资者可关注近两周金价表现，若能快速回归上升通道，市场交易可能放在特朗普财政和关税政策导致美通胀预期回升上，否则可能继续交易地缘环境改善。

　　1、宏观。海外方面，美国10月CPI同比上涨2.6%，与预期持平，但高于前值2.4%，核心CPI同比上涨3.3%，与市场预期持平，前值为3.3%。美国10月PPI同比2.4% ，高于预期2.3%和前值1.9%；核心PPI同比3.1%，高于预期3%和前值2.9%。从通胀数据来看，仍在下降通道，但通胀数据相比前值有所走高。美联储主席鲍威尔发表讲话称，近期美国经济表现强劲，美联储无需急于降息，对于特朗普政策有待观察。当前虽然市场上调了美联储12月降息概率，但对明年降息节奏变得更加模糊。国内方面，关注稳增长政策。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，表明铜精矿仍然紧张，但四季度粗铜检修力度较大，或缓解部分焦虑，市场关注长单谈判。精铜产量方面，国内10月电解铜产量99.57万吨，环比下降0.86%，同比增加0.19%，累计同比增加4.79%；11月电解铜预估产量98.09万吨，环比下降1.48%，同比增加2.01%。四季度检修力度环比三季度增大，产量环比小幅下降概率较大。进口方面，国内9月精铜净进口同比下降1.1%至30.64万吨，累计同比下降0.93%；9月废铜进口量环比下降5.43%至16.03万金属吨，同比下降5.84%，累计同比增加15.71% 。库存方面来看，截止11月815日全球铜显性库存较上周统计下降2.5万吨至58万吨，其中LME库存下降525吨至271875吨；Comex库存增加436吨至89238吨；国内精炼铜社会库存周度下降2.82万吨至16.43万吨，保税区库存增加0.29万吨至6.28万吨。需求方面，铜价出现快速回落，升贴水表现来看略显坚挺，表明此时下游并无恐慌态势，反而从社会库存表现来看，存在顺势补库的动作。

　　3、观点。本周“特朗普交易”成为焦点，周内美元指数大幅走高，强势美元下有色继续表现偏弱。周五出口退税政策出台，内外铜价走出外强内弱的表现，但国内精炼铜进口仍占较重，因此内外比价实际不会过度拉大，且从全球总需求的角度去看影响也势必偏弱，但短期内国内出口商恐有抢出口的动作，这有利于铜价企稳，但不利于铜价后期表现。另外，本轮“特朗普交易”笔者认为可以看成是特朗普执政后行情的预演，也是市场的提前定价，但也并非一蹴而就。因此若海外宏观风险事件逐步消褪，铜价关注焦点逐渐回到国内稳增长层面，铜价企稳反弹可期，但价格高点或从受制于淡季预期转为抢出口后的需求阶段性下滑预期。

　　1、供给：镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格维持23.8美元/湿吨，红土镍矿1.6%维持48.2美元/湿吨，印尼主流成交升水基本稳定在17至18美金/湿吨；精炼镍周度利润下跌；镍铁方面，华南某主流钢厂高镍铁采购价1000元/镍（到厂含税），成交数万吨，交期12月；中间品现货价格下跌，硫酸镍理论利润回升。

　　2、需求：不锈钢产业链，前期原材料价格较高，钢厂接受程度有限，供应或有小幅下修；周内89家社会库存环比减少0.9万吨至97.3万吨；终端，10月地产开发投资/新开工面积/施工面积/竣工面积/销售面积累计同比-10.3%/-22.6%/-12.4%/-23.9%/-20.9%。新能源产业链，三元材料周度库存环比减少188吨至14133吨；11月锂电池产量环比增长7.45%至147.4GWh，其中，三元电池环比增长5%至35.82GWh；乘联会数据显示，11月1-10日，乘用车新能源车市场零售31万辆，同比去年11月同期增长70%，较上月同期增长10%；11月1-10日，全国乘用车厂商新能源批发35万辆，同比去年11月同期增长78%。

　　3、库存：周内LME库存增加4098吨至154434吨；沪镍库存减少744吨至30472吨，社会库存减少213吨至37210吨，保税区库存增加700吨至4300吨。

　　4、观点：镍矿方面，印尼镍矿内贸价格和主流成交升水基本稳定。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁价格表现相对偏强，钢厂对高价原材料接受程度有限，但周内镍铁采购价格重心已经出现小幅下移，不锈钢成本压力将有所缓解，然而，不锈钢市场需求仍较为疲软，成为价格拖累项。新能源产业链来看，11月三元材料排产环比下降，叠加当前硫酸镍原材料价格下跌，且硫酸镍价格同样偏弱运行，市场采购情绪一般。然而从估值角度考虑，短期下方空间或为有限，但暂时仍缺乏向上动力，价格或低位震荡运行，关注宏观情绪转变及印尼镍矿政策。

　　周内氧化铝期货震荡偏弱，15日主力收至5267元/吨，周度跌幅2%。沪铝震荡走弱，15日主力收至20780元/吨，周度跌幅4.2%。

　　1、供给：GAC几内亚铝矿出口停止，开始与当局谈判，叠加船期预计12月出现一定减量。据SMM，周内氧化铝开工率上调1.88%至85.51%，河南、贵州此前因环保和检修限停焙烧氧化铝厂回归生产。电解铝方面，河南及广西两家铝厂检修停产，总规模在10-15万吨左右。印尼电解铝厂二期25万吨产能通电投产，目前已投3万吨。据SMM，预计11月国内冶金级氧化铝运行产能升至8732万吨，产量701万吨，环比下滑1.5%，同比增长3.9%；11月国内电解铝运行产能持稳在4362万吨，产量353.9万吨，环比下滑4.4%，同比增长1.5%，铝水比回调至73%。

　　2、需求：周内加工企业开工率下调0.1%至63%。其中铝型材开工率持稳在49.5%，铝板带开工率持稳在72%，铝箔开工率下调0.2%至75.1%，铝线%。铝棒加工费河南持稳，新疆广东无锡上调180-320元/吨，包头临沂下调40-50元/吨；铝杆加工费全线、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1513吨至6.16万吨；沪铝周度去库5527吨至26.94万吨；LME周度去库1.29万吨至72.15万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1.3万吨至3万吨；铝锭周度累库2000吨至56.5万吨；铝棒周度累库2.1万吨至5.1万吨。

　　4、观点：交易所再度调整氧化铝手续费以及有色协会发声，期盘热度有所退潮，现货延续偏紧、维持涨势，期现开始出现一定分歧。周内电解铝回调后带动下游补库需求，海外终端市场担心后续出口关税上调引发贸易风险，开始集中抢出口，涉及家电类铝制品订单显著抬升。但随着西北铝锭开始集中到货，库存去库进程中断、转为累库。随着海外预期降息回调，国内新政颁发，海内外宏观情绪稍有分化，基本面支撑转弱，预计铝价开启震荡调整节奏，等待市场新的交易指示。

　　据Mysteel调研本周国内锌矿港口库存17.50万吨，环比增加0.90万吨，国内矿库存量已经摆脱年初低水平，矿供应紧张程度相对前两个季度有所好转，目前国内锌矿加工费成交价小幅上调至1,400~1,600元/金属吨。虽加工费有所反弹但速度较慢，冶炼亏损延续，预计冶炼企业短期提产意愿不高。进口方面，随着比价得快速回落，预计下周市场保税区锌进口量将环比减少。

　　据SMM调研，近期镀锌企业反馈镀锌方管订单明显好转，此外结构件铁塔订单较好，而传统基建地产类订单依然较弱，加之临近年底，北方地区工程项目陆续停止施工，短期镀锌开工率或维持在55~60%左右。压铸及氧化铝开工率变化不大，总体运行平稳。

　　国内月差随着11月交仓量大幅增加而有所走弱，虽然12-01月差仍高，但是考虑到临近年底，消费陆续走弱，并且今年春节假期较早，春节锌锭累库幅度可能也有12-13万吨，月差继续上行的驱动较弱。比价方面，周五铜铝材等取消或下调出口退税政策出台，虽对锌加工材出口几无影响，但情绪带动比价下修至进口锌锭窗口关闭。而LME结构周五也重新转为小back，海外挤仓情绪有重来迹象，若比价继续下修至矿进口窗口关闭，内外反套或再迎来入场机会。

　　上周SMM40%锡矿加工费为15000元/金属吨，环比不变，虽然冶炼企业反馈原料供应紧张，但尚未看到冶炼减产，预计11月产量可以在16000吨以上。印尼两大交易所截止13号当月累计锡锭交易量为2290吨，预估全月出口量环比变化不大。

　　上周盘面快速回落，下游畏跌情绪加剧，市场交投从活跃逐步转为清淡，但是现货市场升水环比变化不大。截止上周五开元体育，对2412云锡升水700-900元/吨，交割升水500-700元/吨，小牌贴水0-200元/吨。

　　上周先因周初上期所仓单大幅增加，加重市场对于后续去库不畅的担忧，而11月各大机构产量预期环比减量较小，同比维持高位，供应紧张逻辑传导至年底仍未兑现，吸引空头加仓，价格破支撑位较多。而上周社库依旧累库且累库幅度较大，LME库存周五也大幅增加，内外库存双累导致市场开始趋向交易锡需求走弱并且年内冶炼减产无望，夜盘大幅回落。但矿紧现实也持续对生产形成影响，在未看到实际改善前，做空风险较大，但因当前盘面已大幅破位，需等待有实质性基本面转折才能使价格迎来反弹。

　　周内工业硅期货震荡偏弱，15日主力2412收于12365元/吨，周度跌幅1.67%。现货止涨转跌，百川参考均价为12005元/吨，周度下调42元/吨。其中不通氧553持稳在11600元/吨，通氧553持稳在11700元/吨，421持稳在12500元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少740吨至8.913万吨，周度开炉数量减少3台至320台，开炉率下滑0.4%至42.9%。国内供应继续南减北增，整体呈现减量。继云南各地电价全面上调、硅厂开启规模减产后，周内四川硅厂陆续减产，周内两地新停8台炉子。除了新疆硅厂持续放产，周内陕西和青海恢复少量开炉，但预计开启时间有限，回归停炉在即。

　　2、需求：有机硅周度价格持稳在12500-14200元/吨，因终端反馈不佳、单体厂新出产品降价较为严重，但dmc降价后下游买涨不买跌，仍未出现备货意愿，随着成本不但上行后单体厂压力骤增，关注大厂后续是否有强行提价操作。多晶硅周度价格持稳在3.5万元/吨，当前新签单情况较差，仍未出现集中性采购。且下游硅片开工持续下滑，采购意向持续低迷，晶硅签单难度加重、或再度面临降价压力，晶硅新增投产进度停滞，减产规模扩大。DMC周度产量环比减少800吨至5.1万吨，多晶硅周度产量环比减少350吨至3万吨。

　　3、库存：交易所库存周度整体去库2975吨至26.49万吨。工业硅社库周度累库1950吨至31.95万吨，其中厂库累库1950吨至18.75万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在4.6万吨，天津港累库1000吨至4.7万吨，昆明港去库1000吨至3.9万吨。

　　4.观点：在旧仓单注销流入现货市场过程中，硅厂减产和贸易商惜售效果不佳，12月光伏组件排产下行、叠加产业链库存积压、向上传导难度偏高，年末可能出现需求爆发的预期降低。近期下游双硅板块均出现减产动向，铝棒企业同样因环保管控、生产面临限负荷压力。在价格主导权掌握在下游的基础上，硅价或探底运行，现货端低价货源增多。

　　1、供应：碳酸锂周度产量环比增加742吨至14507吨，其中锂辉石提锂环比增加404吨至7705吨，锂云母提锂环比增加338吨至2638吨，盐湖提锂环比减少15吨至2699吨，回收提锂环比增加15吨至1465吨。

　　2、需求：三元材料周度库存环比减少188吨至14133吨，磷酸铁锂周度库存环比增加3010吨至79970吨；11月锂电池产量环比增长7.45%至147.4GWh，其中，三元电池环比增长5%至35.82GWh，磷酸铁锂电池环比增长9%至107.15GWh，其他电池环比下降7%至4.39GWh；终端，乘联会数据显示，11月1-10日，乘用车新能源车市场零售31万辆，同比去年11月同期增长70%，较上月同期增长10%；11月1-10日，全国乘用车厂商新能源批发35万辆，同比去年11月同期增长78%。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比下降1.5%至约10.91万吨，下游库存减少4.8%至约2.95万吨，其他环节增加3.2%至约4.54万吨，冶炼厂减少4.5%至约3.42万吨。

　　4、观点：周度价格受资金扰动，快速拉涨后快速下跌。供应端，中期视角来看，澳洲矿企季报发布，下调产量或停产动作，供应过剩压力收窄，但短期来看，在价格反弹的背景下，周度产量环比延续小幅增加。需求端，磷酸铁锂正极材料排产环比延续增加，但受到高价影响，采购积极性不佳。库存端，社会库存延续去化，结构上以中间环节接上游为主，下游消化为主。综合来看，在当前实际需求表现出持续景气的背景下，对价格仍不宜过度看空，但价格上方仍有套保压力和上涨动力的可持续性问题，价格或呈现宽幅震荡。

　　螺纹方面，本周全国螺纹产量环比回升0.23万吨至233.94万吨，同比减少20.92万吨；社库环比增加7.56万吨至296.13万吨，同比减少72.75万吨；厂库环比减少4.46万吨至149.36万吨，同比减少13.64万吨。本周螺纹表需环比回升2.25万吨至230.84万吨，同比减少43.29万吨。螺纹周产量基本持稳，库存连续第四周小幅增加，表需止降转增，数据表现有所改善。据国家统计局数据，2024年10月房地产投资、销售、新开工、施工、竣工同比分别下降11.38%、下降1.63%、下降26.61%、下降34.89%和下降19.66%，降幅较9月销售及竣工收窄，投资、新开工、施工降幅扩大。10月基建投资（不含电力）同比增长5.79%，较9月增幅加快3.57个百分点。2024年10月我国粗钢、生铁、钢材日均产量分别为264.13万吨、226.65万吨和385.19万吨，环比分别回升2.81%、回升1.85%和回落1.5%。整体看10月地产销售明显改善，但整体表现依然偏弱，基建增速继续回升，粗钢及生铁日均产量环比回升，钢材市场供需均有所上升。本轮“特朗普交易”落地前后美元指数大幅攀升，近期及商品均承压运行，黄金、铜、原油等商品价格普遍下跌，对黑色商品市场走势也形成明显影响。近期螺纹需求季节性走弱，库存也早于往年同期出现累积，但整体矛盾并不大。预计短期螺纹盘面震荡整理运行。

　　热卷方面，本周热卷产量环比回落3.01万吨至308.51万吨，同比增加0.07万吨；社库环比回落10.78万吨至242.75万吨，同比减少22.31万吨；厂库环比回升1.79万吨至79.54万吨，同比减少7.63万吨。本周热卷表观消费量环比回落1.51万吨至317.5万吨，同比增加5.54万吨。热卷产量回落，库存持续下降，表需小幅回落，数据表现一般。据海关统计，10月我家电整体出口量3.88亿台、同比增长24.5%、增速环比上个月提升16.6个百分点。产业在线月空调出口排产高增，冰洗出口排产稳健增长。板材下游制造业维持韧性，汽车销量表现亮眼，家电排产超季节性提升，热卷市场库存也处于低位。预计短期热卷盘面震荡整理运行。

　　供应端，全球发运量小幅回落，澳洲发运量继续增加，巴西发运量周期性回落，非主流国象发运量有所降低，其中印度、毛里塔尼亚发货降低。澳洲发运量1947.6万吨，环比增加106.6万吨，其中澳洲发往中国的量1580.3万吨，环比增加62.9万吨。巴西发运量696.5万吨，环比减少135.5万吨。分矿山来看，力拓发运量环比减少70万吨至662.8万吨，BHP发运量环比增加13.1万吨至631.7万吨，FMG发运量环比增加125.9万吨至392.8万吨，VALE发运量环比减少92.4万吨至543.9万吨。47港到港量2490.3万吨，环比增加138.4万吨。国产矿方面，内矿的产能利用率、铁精粉产量均有所增加。

　　需求端，本周共新增4座高炉复产，7座高炉检修，虽然高炉开工率环比下降0.21%，但个别钢厂高炉生产不顺的原因得以解决，叠加复产主要为大高炉的因素，铁水产量却有增加。铁水产量环比增加1.88万吨至235.94万吨。近期铁水产量预计见顶后小幅波动。进口矿日耗环比增加2.93万吨至292.89万吨、疏港量环比增加11.3万吨至325.66万吨，港口现货日均成交量环比下降至109.7万吨。

　　库存端，全国47港口进口铁矿库存为15860.51万吨，环比增加6.45万吨，在港船舶数105条，环比下降4条。247家钢厂进口矿总库存环比下降76.78万吨，主要由于部分大型钢厂海漂发货减少。

　　综合来看，供应端，发运量小幅波动，到港量有所回升，内矿生产稳中有增。需求端，虽然高炉开工率有所下降，但铁水产量、进口矿日耗、疏港量均有所增加。钢厂盈利率有所下降，预计铁水产量下周小幅下降。港口库存小幅累库，钢厂仍以刚需补库为主，进口矿库存有所下降。近期铁矿石供需基本面矛盾变化不大，预计短期铁矿石盘面仍将呈现震荡整理走势。

　　焦炭方面，现货市场偏弱运行，钢厂提出第三轮提降，湿熄焦下跌50元/吨，干熄焦下跌55元/吨，2024年11月18日0时起执行，期货价格期货2501合约下跌87元/吨，基差走强。供应方面，钢厂第三轮提降焦炭，焦化企业利润生产利润受到挤压，焦化企业的生产积极性减弱，开工率逐步下行，独立焦企产量减少0.31万吨，247家钢厂焦炭产量减少0.05万吨，钢厂补库节奏维持，但是调低采购价格，焦煤价格回落焦企尚盈利，第三轮提降大概率11月18日全面落地。需求方面，钢材需求季节性淡季，现货价格连续回落，钢厂现金利润盈利率回落到57%左右，终端需求减弱以及价格回落挤压焦炭估值空间。库存方面，本周230家独立焦企库存去库4.61万吨，钢厂焦炭库存减少2.5万吨，焦炭港口库存减少0.95万吨，焦炭总库存减少9.86万吨。综合来看，近期弱现实成为市场交易的主要逻辑，钢材需求减弱价格连续下跌，钢厂利润走差便开启对焦炭提降，第三轮焦炭提降预计11月18日全面落地，焦炭提降预期压制原料价格；对于房地产行业的支持政策尚有，本周也出台了减少契税政策，但是政策的落地到实际需求改善需要时间，短期市场或仍以弱现实为交易主线，预计短期焦炭盘面呈现震荡偏弱的运行态势。

　　焦煤方面，现货市场偏弱运行，进口蒙煤价格继续回落，蒙3精煤价格回落45元/吨，期货盘面震荡下行，焦煤2501合约价格下跌61.5元/吨，基差走强。供给方面，焦煤价格虽有回落，但是焦煤生产利润尚可，国内煤矿多数维持正常生产，523家样本煤矿原煤产量减少0.82万吨，精煤产量增加0.56万吨至79.02万吨/日；进口方面，蒙古焦煤通关量维持在高位水平，焦煤供应维持宽松。需求方面，钢厂对焦炭第三轮提降，焦化企业的生产利润受到挤压，焦化企业利润目前40元/吨左右，终端需求维持弱势，焦企利润走低焦企放缓原料采购节奏，焦煤现货成交走弱。库存方面，523家样本矿山原煤库存增加6.88万吨，精煤库存增加12.03万吨，洗煤厂原煤库存增加1.67万吨，精煤库存增加3.82万吨，独立焦企库存增加6.46万吨，钢厂焦煤库存增加4.93万吨，港口焦煤库存增加34.93万吨，焦煤库存压力不减。综合来看，终端钢材需求弱势运行，现货价格下行挤压钢厂利润，钢厂开启对焦化企业的第三轮提降，焦化企业利润降低推迟焦煤采购节奏，焦煤产业链多个环节累库，焦煤线上竞拍流拍增加，现实端近期是市场交易主要逻辑，政策端对于终端需求的支持改善需要一定时间，预计焦煤盘面短期将呈现震荡偏弱的运行态势。

　　本周废钢价格各地区下跌为主，华北地区领跌其他地区；全国废钢价格指数下跌18.6元/吨至2318.4元/吨。

　　供给端，本周钢厂废钢日均到货量回升，本周255家钢厂废钢日均到货量52.7万吨，环比增加2.4万吨。废钢破碎料加工企业产量、产能利用率回落，开工率不变。

　　需求端，废钢需求回升，255家钢厂废钢日耗环比增加0.2万吨至53万吨，其中短流程钢厂日耗环比增加0.1万吨，长流程钢厂日耗环比增加0.1万吨，全流程钢厂日耗持平。49家电炉厂产能利用率持平不变、89家短流程钢厂产能利用率环比增加0.3%。利润方面，短流程钢厂利润变差，江苏谷电利润盈利40元/吨左右，平电利润亏损120元/吨左右。

　　库存端，短流程钢厂废钢库存环比增加4.3万吨至136万吨，长流程钢厂废钢库存环比增加6.1万吨至191万吨。

　　综合来看，终端需求季节性弱势，钢材价格连续回落，短流程钢厂生产亏损扩大，钢厂废钢库存持续累积，对于废钢的采购有所放缓，同时调低废钢原料采购价格；房地产支持政策频出，尚有一些政策有出台预期，但是落地到需求改善需要一定时间，预计短期废钢价格或有调整。

　　锰硅：原材料锰矿价格企稳，基本面整体驱动有限，关注市场情绪变化。近期市场情绪波动反复，黑色板块振幅较大，本周锰硅价格震荡走弱。消息面，UMK12月对华最新报价3.9美元/吨度，较上月环比上调0.2美元/吨度，Jupiter12月对划报价3.8美元/吨度，环比上调0.1美元/吨度。截止11月14日，天津港澳矿约42.5元/吨度，南非半碳酸约33元/吨度，加蓬矿约38.5元/吨度，锰矿价格趋于稳定，对锰硅价格有一定支撑。供需层面来看，本周锰硅企业开机率环比回升，周产量为19.1万吨，环比增加0.76%，北方生产企业开机率明显高于南方。需求端，锰硅需求量当周值环比基本持平，依据钢联数据，截止上周末，样本企业锰硅需求12.5万吨，周环比上涨0.09%。11月钢招进行中，河钢11月锰硅招标首轮询盘价6100元/吨，上月定价6200元/吨，环比下降，目前招标价格仍未最终确定，市场静待钢招价格指引。库存端，压力仍然不容忽视，依据公开数据，锰硅仓单加样本企业库存合计约46万吨。综合来看，基本面驱动有限，市场情绪变化及主流钢招情况需要重点关注，预计短期锰硅价格震荡运行为主。

　　硅铁：供需结构宽松，基本面支撑较弱，关注市场情绪变化。近期市场情绪波动减弱，但仍有反复，黑色板块宽幅震荡，近两日走势偏弱，硅铁价格重心随之下移。供应端，截止11月15日，硅铁产量当周值11.9万吨，周环比增加1.88%，硅铁产量当周值仍位于历史同期高位。按照即期成本测算，目前主产区除内蒙外基本陷入全面亏损中。需求端，依据钢联数据，截止上周末，样本企业硅铁需求量当周值2.05万吨，环比上涨0.16%，仍低于历史同期水平。11月钢招陆续进行中，河钢11月硅铁招标数量1500吨，首轮询盘价6400元/吨，上月定价6600元/吨，关注最终钢招定价。成本端兰炭、硅石、氧化铁皮价格均相对稳定，周环比持平。库存压力尚可，仓单及样本企业库存均位于正常区间内，供需相对宽松但没有出现结构性失衡。综合来看，供需宽松的压力仍在，市场情绪多变同样影响硅铁价格，市场静待主流钢招价格指引，硅铁价格并无明显趋势性驱动，预计短期硅铁价格震荡运行为主，关注市场情绪变化及主流钢招情况。

　　1、截至周五，WTI主力合约收盘在66.95美元/桶，周度下跌4.94%；Brent主力合约收盘在71.05美元/桶，周度跌幅为3.86%；SC主力合约周五夜盘收盘在516.3元/桶，周度油价整体表现为重心下移，且考验年内低位水平支撑。

　　2、供应方面来看，OPEC10月总产量为2653万桶/日，较9月增加46.6万桶/日。产量增加的国家主要为利比亚、尼日利亚和刚果，而伊朗、伊拉克和科威特的产量则有所下降。其中利比亚生产扰动恢复，产量快速反弹。此外尼日利亚产量已提高至180万桶/日，且其宣称到今年年底产量将达到200万桶/日。此外市场关注OPEC+12月初的会议是否将在明年开始逐步提升产量。美国方面，EIA表示今年美国石油产量目前预期为平均1323万桶/日，较去年的1293万桶/日纪录高位增加约30万桶/日。供应端存在不断增产的预期。

　　3、需求方面来看，OPEC在月度报告中表示，2024年全球石油需求将增长182万桶/日，低于上个月预测的193万桶/日，整体仍是三大机构中最为乐观的。其次，EIA认为2024年全球原油需求增速预期为100万桶/日，2025年全球原油需求增速预期为130万桶/日。IEA预计，今年全球石油消费量将增加92万桶/日，不到2023年增幅的一半，而明年需求将增加99万桶/日。

　　4、中国数据方面，10月份，规上工业原油加工量5954万吨，同比下降4.6%，降幅比9月份收窄0.8个百分点；日均加工192.1万吨。1-10月份，规上工业原油加工量59059万吨，同比下降2.0%。1-10月份，中国累计进口原油45707.4万吨，同比下降3.4%。从国内需求因素来看，进入需求的季节性淡季，政策落地存在一定时滞，需求整体难有起色。

　　5、库存方面，上周美国炼油厂开工率继续上升，美国商业原油库存增加，汽油库存和馏分油库存下降。EIA数据显示，截止2024年11月8日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.17537亿桶，比前一周增长265.6万桶；美国商业原油库存量4.29747亿桶，比前一周增长208.9万桶；美国汽油库存总量2.06873亿桶，比前一周下降440.6万桶；馏分油库存量为1.14415亿桶，比前一周下降139.4万桶。原油库存比去年同期低2.19%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低4.08%；比过去五年同期低4%；馏分油库存比去年同期高7.35%，比过去五年同期低5%。

　　6综合来看，地缘局势方面，市场关注以色列与黎巴嫩的停火谈判的进展，中期在特朗普总统任期内是趋于降温的。油价在供应增加、需求季节性偏弱，供需平衡偏宽松的背景下整体走势承压。

　　1、供应方面：据金联创统计，2024年10月中国炼厂保税低硫船用燃料油产量为79.77万吨，环比下降19.67%，同比下降21.41%。随着配额的不断减少，各集团低硫燃料油产量将继续下滑，预计11月低硫船燃产量在45-50万吨。截至11月11日当周，新加坡燃料油库存录得1834.9万桶，环比前一周增加32.6万桶（1.81%）；富查伊拉燃料油库存录得869.7万桶，环比前一周增加37.2万桶（4.47%）。

　　2、需求方面：新加坡海事及港务管理局数据显示，2024年10月新加坡船用燃料销量为487.9万吨，环比上升11.27%，同比增长10.84%。其中，LSFO的销量为251.42万吨，环比增加12%；HSFO的销量为182.01吨，环比上升11%。

　　3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存超预期增加，汽油库存继续下降，降至两年来最低水平，美国原油产量受到飓风影响减少10万桶，炼厂开工率小幅攀升。本周三大机构相继发布月报，EIA预计今年全球原油需求增速预期为100万桶/日，2025年全球原油需求增速预期为130万桶/日。IEA将今年全球石油需求从86万桶/日上调至92万桶/日，同时预计明年需求增长疲软将导致供应过剩。OPEC预计2024年全球石油需求将增长182万桶/日，低于上个月预测的193万桶/日，还将2025年全球需求增长预测从164下调至154万桶/日，连续第四次下调今明两年全球石油需求增长预测。美国大选之后油价关注重点重回基本面，在当前市场对于明年需求增速预期依然较悲观的背景之下，油价或仍以震荡偏弱为主。

　　4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，新加坡燃料油价格下跌后企稳。从基本面看，低硫燃料油市场结构稍有承压，高硫燃料油市场维持稳健。低硫方面，11月上旬低硫燃料油供应较为充足，但新加坡下游终端市场需求不佳，低硫燃料油市场基本面开始承压。贸易商预计，由于东西半球价差扩大，11月从西半球运往新加坡的低硫燃料油套利船货约在260-280万吨左右。高硫方面，贸易商预计随着俄罗斯和南亚的船货的流入，新加坡的高硫燃料油也将供应增加。同时炼厂原料端需求表现平淡，由于炼厂利润较低，国内地炼进口意愿不高，导致新加坡高硫燃料油库存堆积。不过，船燃端需求有所增长，受此支撑，近期亚洲高硫燃料油市场或将维持稳健。预计短期高、低硫绝对价格仍将跟随油价波动。

　　1、供应方面：本周沥青社库厂库继续去库，百川盈孚统计，本周社会库存率为18.96%，较上周下降0.56%；本周国内炼厂沥青总库存水平为27.99%，较上周下降1.03%；开工率没有太大变化，仍处于近五年低位水平，本周国内沥青厂装置总开工率为29.67%，较上周下降0.55%。根据隆众统计，本周国内沥青周度总产量为53.59万吨，环比下降0.3%；同比减少13.3%；1-11月沥青累计产量为2351.61万吨，同比减少19.6%。

　　2、需求方面：随着北方地区降温降雨天气影响，下游需求持续收尾，而南方地区天气尚可，终端需求支撑较为明显。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共46.8万吨，环比增加21.8%；本周国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为11.7%，环比降低1.4%，同比下降4.3%。

　　3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存超预期增加，汽油库存继续下降，降至两年来最低水平，美国原油产量受到飓风影响减少10万桶，炼厂开工率小幅攀升。本周三大机构相继发布月报，EIA预计今年全球原油需求增速预期为100万桶/日，2025年全球原油需求增速预期为130万桶/日。IEA将今年全球石油需求从86万桶/日上调至92万桶/日，同时预计明年需求增长疲软将导致供应过剩。OPEC预计2024年全球石油需求将增长182万桶/日，低于上个月预测的193万桶/日，还将2025年全球需求增长预测从164下调至154万桶/日，连续第四次下调今明两年全球石油需求增长预测。美国大选之后油价关注重点重回基本面，在当前市场对于明年需求增速预期依然较悲观的背景之下，油价或仍以震荡偏弱为主。

　　4、策略观点：进入11月，北方市场需求逐步收窄，南方市场虽然有赶工，但整体需求不及预期，中下游用户刚需采购积极性或下降。部分前期合同交付，市场现货流通资源偏少，对沥青价格存在底部支撑。从供应端来看，虽然部分炼厂沥青保持低产或转产渣油，但11月国内沥青排产小幅增加，供应方面整体较为充足，尽管库存仍在去化，但后续去库脚步或逐渐放缓。预计在沥青供需端缺乏明显驱动的背景之下，绝对价格和裂解价差整体以偏弱为主，关注年末冬储需求。

　　1、供给端，产区供应释放顺利，产区补库需求释放。周内海南产区天气改善开元体育，原料生产逐步增量，截至周四国营厂制浓乳胶水收购价格参考在17400元/吨，较上周同期上涨500元/吨。本周西双版纳地区天气恢复正常，但伴随气温降低，胶水干含下滑。版纳地区干胶厂胶水收购价格参考15700-16300元/吨，较上周四持稳。泰国产区天气表现向好，原料价格逐步走低。截至周四，烟胶片均价72.55泰铢/公斤，较上期上涨5.20%；胶水均价67.54泰铢/公斤，较上期上涨4.31%；杯胶均价59.28泰铢/公斤，较上期上涨1.61%。

　　2、需求端，需求持稳。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.75%，较上周小幅走低0.07个百分点，较去年同期走高5.57百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为59.00%，较上周走低1.19个百分点，较去年同期走高1.16百分点。截至11月15日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存40天，周环比持平；半钢胎成品库存37天，周环比持平。

　　3、库存：天然橡胶社会库存小幅累库。11月08日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为23.37万吨，较上期增加0.36万吨，涨幅1.56%。11月08日当周，天然橡胶青岛保税区区内库存为5.55万吨，较上期减少0.18万吨，跌幅3.14%。截止11-15，天胶仓单24.158万吨，周环比下降5110吨。交易所总库存26.6957万吨，周环比增加3781吨。截止11-15，20号胶仓单7.8523万吨，周环比下降2418吨。交易所总库存8.1446万吨，周环比下降2823吨。截至2024年11月10日，中国天然橡胶社会库存111.7万吨，环比增加0.47万吨，增幅0.4%。中国深色胶社会总库存为62.8万吨，环比增加0.7%。中国浅色胶社会总库存为48.9万吨，环比增0.07%。

　　4、消息面：据欧洲当地媒体报道，11月14日，欧洲议会以371票赞成、240票反对通过了欧盟委员会将《欧盟毁林条例》的适用推迟一年的提议。现在议会和欧盟国家必须在2024年12月30日之前就推迟提案的最终版本达成一致。议会还通过了团体提出的其他修正案，包括除了现有的“低”、“标准”和“高“风险三类国家外，还设立了一个新的国家类别，即“无森林砍伐风险”的国家。

　　5、整体来看，产区天气干扰减弱，产量顺利释放，在加工产原料补库需求同步释放下，对原料价格形成一定支撑，国内需求持稳，到港量有一定增加，国内社库转小幅累库，对于胶价来讲，存在上方压力。EUDR推迟终于落地，EUDR原料价格平水非EUDR价格，短期高价需求下降，中期来看欧盟地区仍有EUDR采购与备货需求。

　　1. PX：本周PX价格小幅反弹后下跌。至周五绝对价格环比下跌4%至802美元/吨CFR。截至11月15日，中国PX开工负荷为81.9%，较上期抬升3%。亚洲PX开工负荷为76.3%，较上期抬升2.8%。PX周内装置重启为主，供应继续抬升，下游PTA开工负荷维持高位，PX基本面偏弱，预计PX价格跟随成本变动，短期偏弱震荡。

　　2. PTA：本周PTA价格震荡偏弱，现货周均价在4800元/吨，环比下跌0.1%。截至11月15日，PTA开工负荷为81.1%，周环比增加0.3%。PTA装置变动：虹港250万吨重启，威联250万吨按计划检修，仪化300万吨PTA装置降负时间延长。聚酯开工负荷周环比下降0.7%至92.7%，涤丝长丝开工负荷下降0.4%至87.3%，聚酯瓶片开工负荷下降1%至88%。PTA装置供应变动不大，维持高负荷运行，下游聚酯工厂累库增加，终端需求转为淡季，聚酯负荷上方承压，周内开工负荷回落，拖拽PTA价格，PTA现货库存累库，预计PTA短期价格偏弱震荡。

　　3. MEG：本周乙二醇价格重心弱势调整，主流成交在01合约升水35-42元/吨水平，至周五，乙二醇价格中枢运行在4610元/吨附近。截至11月14日，中国地区乙二醇整体开工负荷在71.03%（环比上期上升3.63%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在70.47%（环比上期上升9.92%）。乙二醇基本面偏弱，供应装置陆续重启落地，开工负荷回升明显，下游聚酯需求淡季，聚酯负荷回落，乙二醇港口库存累库，后续乙二醇累库预期偏强，供增需弱下乙二醇价格上方承压，预计价格偏弱震荡。

　　1、供应：PE方面本周神华新疆、扬子巴斯夫、上海赛科、大庆石化等装置重启，但也有部分装置临时检修，供应量较为稳定，周产量维持在53万吨附近，下周天津石化、大庆石化、中天合创等检修装置计划重启，产量预计有小幅增长。PP方面本周中英石化新产能投放，但聚丙烯损失量数据维持增加趋势，因此总产量虽然继续下滑，但也基本维持在66万吨/周的水平附近，受市场走弱影响，国内聚丙烯装置故障检修、成本检修等非计划内停车增多，预计下周国内聚丙烯开工仍将延续下降态势，供应小幅缩量。

　　2、需求：随着旺季逐步进入尾声，下游订单开始走弱，近期聚烯烃下游开工率增长明显开始停止，PE下游产品基本也都开始降低开工率，预计后续随着终端采购计划完成，新跟进的订单数量将继续下降，需求支撑将逐渐减弱。

　　3、库存：本周PE和PP总库存均有所下降。PE方面随着需求见顶，市场多以消化低价社会库存为主，然而供应并未有明显减少，因此企业库存小幅增加，社会库存下降较多，下周随着供应小幅增长，PE库存下降速度或将放缓。PP方面供应压力不大，下游又有一定刚需，炼厂和贸易商库存基本处于去化状态，下周供应有缩量预期，预计PP库存仍能延续下降。

　　4、原料：布伦特原油现货价格环比下降3.38%至73.13美元/桶，石脑油价格环比下降4.03%至638.75美元/吨，乙烷价格环比上升3.52%至3290.00元/吨，动力煤价格环比下降0.35%至852.00元/吨，甲醇价格环比下降0.31%至2473.40元/吨。

　　5、总结：月内虽然有新产能投产计划，但装置开车过程中，持低负荷运行，因此供应端压力增加有限。需求方面，短期来看市场仍有刚需支撑，但随着产品订单逐渐走弱，下游开工有走弱预期。综合来看，聚烯烃基本面将逐步转弱，库存下降速度将有所放缓，市场将向近弱远强结构过度，预计基差将走弱。

　　1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比上升1.14%至78.97%，其中电石法开工率环比下降0.97%至77.81%，乙烯法开工率环比上升7.32%至82.27%；装置检修损失量环比下降4.01%至12.22万吨；总产量环比上升1.14%至45.87万吨，其中电石法产量环比下降0.97%至33.48万吨，乙烯法产量环比上升7.31%至12.39万吨。

　　2、需求：下游企业开工率环比下降2.35%至42.46%，其中管材开工率环比下降3.31%至36.56%，型材开工率环比下降0.64%至38.90%；产销率环比上升1.97%至137.18%。

　　3、库存：总库存环比下降0.98%至85.41万吨，企业库存环比下降2.83%至37.39万吨，社会库存环比上升0.50%至48.02万吨。

　　4、原料：动力煤价格环比下降0.35%至852.00元/吨，电石价格环比下降1.48%至2660.00元/吨，石脑油价格环比下降1.19%至6955.00元/吨，甲醇价格环比下降0.31%至2473.40元/吨。

　　5、总结：供应端开元体育，下周山东信发检修结束，河南等地环保预警或将解除，暂时无新增检修企业，因此预期开工提升，影响供应小幅走高；需求端，房地产施工逐步回落，管材和型材的开工出现明显下滑，随着气温的下降，后续需求有加速下降的预期；库存方面，近期炼厂库存重新向社会转移，但运力受限，在途货物较多，导致社会库存并未快速增加，预计随着运力会正常，货物将陆续抵达，社会库存将增加。综合来看，国内需求需求同比表现不佳，并且后续仍有下降可能，出口方面由于印度政策的不确定性，市场也相对谨慎，因此基本面依旧偏空，价格仍将延续近弱远强结构。

　　1、供应：国内方面，本周内蒙古世林、安庆曙光、新疆新业及安徽一套装置检修，并且有部分装置降负，复产装置较少，导致产能利用率下降，下周检修装置依旧较多，预计产能利用率继续下降。进口方面，本周样本到港量为40.78万吨；其中，外轮在统计周期内38.01万吨（显性29.01万吨，非显性9万吨，其中江苏显性12.98万吨）；内贸船周期内补充2.76万吨，其中江苏1.68万吨（显性0.91万吨，非显性0.67万吨），广东1.13万吨，下周进口样本到港计划预估在17.84万吨，全部显性，内贸预估2万吨附近。

　　2、需求：本周山东华东烯烃装置负荷稍有波动，多数企业装置运行稳定，MTO开工维持高位震荡，传统下游开工率小幅下降。预计MTO企业装置运行稳定，个别装置波动幅度较窄，行业开工维持高位，传统下游在产业链利润较前期走弱的情况下，开工率短期后续可能会逐步降低。

　　3、库存：本周烯烃企业继续外采，内地企业库存继续去库，但部分企业开始惜售，新签单有所减少，因此企业待发订单环比下跌。港口库存如期继续累库，主要是到港量增加，并且卸货速度良好，下周随着到港量的降低，预计港口将开始去库，但去库速度可能不快，具体关注卸货速度。

　　4、总结：供应方面海外供应持续回落，进口存缩量预期，国内装置负荷也存下降预期，整体供应压力有所下降，需求方面目前MTO开工率维持在高位，传统下游由于甲醇价格目前较为坚挺，导致下游多数行业利润被压缩，并且经过前期补库后采购将趋于平缓，预计传统下游支撑将有所减弱。综合来看，甲醇供需都存下降预期，但库存水平短期难以快速下降，仍会对市场价格形成压制，因此预计甲醇主力合约价格震荡运行。

　　1、期货价格：本周纯碱期货价格区间震荡，截至周五收盘主力01合约报价1470元/吨，周度跌幅4.73%。

　　2、现货市场：现货市场多数稳定，部分地区价格小幅波动。本周沙河地区重碱送到价格回落20元/吨至1480元/吨。贸易商报价跟随盘面有所波动且区域间有所分化，目前主流地区重碱送到价格区间1450~1500元/吨。

　　3、供应：近期纯碱供应水平有所下降，西北、山东、河北、江苏、河南等主产地区均有装置减量或停车，行业周度开工率83.41%，周环比下降1.79个百分点；纯碱周度产量降至70万吨以下，本周下降2.11%至69.53万吨。从数据来看纯碱供应变化幅度相对有限，且下周检修企业数量较少，但市场仍会担忧其他碱厂是否会有联合减产情况，供应端扰动再起。

　　4、库存：本周纯碱企业库存164.81万吨，较周一提升0.26%，较上周四下降1.61%。社会环节库存提升至37万吨左右，中上游累库趋势出现拐点。按照季节性规律11月中旬之后企业或进入去库通道，但具体取决于生产水平变化幅度。

　　5、需求：近期部分低库存下游补库，带动本周纯碱表观消费量提升1.29%至72.22万吨，表消数据略超周度产量，仅从这两个指标来看纯碱供需矛盾略有缓解，但纯碱刚需水平仍不容乐观。一方面，下游浮法玻璃行业复产与冷修同步进行，对纯碱刚需水平虽仍有下降但空间已非常有限。另一方面，光伏玻璃产能持续出清，不断削弱对原料纯碱消耗水平。截至11月15日，浮法玻璃在产日熔量15.85万吨，较上周提升900吨/天；光伏玻璃在产日熔量9.10万吨，较上周下降2200吨/天，二者合计在产产能下降1300吨/天，继续削弱重碱刚需水平。

　　6、物流：近期西北地区车次紧张，运力下降，运费也有所波动，一旦出现纯碱外发不畅等现象，区域间供需格局将再次出现分化，密切关注西北纯碱货源外发速度。

　　7、总结：本周纯碱供应端扰动再度提升，一方面在于部分主流地区装置减产，另一方面在于西北地区货源外发受限。目前供应实际变化幅度有限，再加上企业库存压力仍存，刚需也仍在下降，短期纯碱宽松状态难以扭转。后期若非大规模减产出现，盘面仍难以形成趋势性行情。预计在供需格局出现明显转变以前，纯碱期货盘面继续以区间宽幅震荡趋势为主，关注供应水平变化、资本市场情绪变化。

　　1、期货价格：尿素期货价格周一明显下调后维持窄幅震荡趋势。截至周五主力合约收盘报价1776元/吨，周度跌幅3.84%。

　　2、现货价格：现货市场窄幅波动，多数地区价格连续数日维持稳定，部分地区窄幅调整。截至11月15日山东市场价格1790元/吨，河南市场价格1800元/吨，二者分别较上周五回落20元/吨、30元/吨。

　　3、供应：近期尿素供应水平窄幅波动，变化幅度较为有限，日产水平多围绕在18.5万吨附近波动。截至11月15日尿素行业日产量18.70万吨，较上周五的18.75万吨小幅下降0.05万吨。短期市场检修企业较少，日产仍将区间波动。中期角度来看，北方已开启供暖季，中下旬或12月之后气头企业开工存在季节性下降预期，届时或带动日产水平明显回落，尿素供应支撑有望加强。

　　4、库存：本周尿素企业库存139.21万吨，较上周提升2.13%。当前库存水平仅低于2020年初，成为近几年的第二高位。按照季节性11月中下旬之后库存或有所下降，但企业仍面临如何消化高库存问题，市场也仍面临高库存流向市场的冲击压力。

　　5、需求：当前尿素需求淡季，市场以淡储采购需求为主。在现货价格跌至相对低位后部分淡储企业适量采购，既给市场价格带来底部支撑，也有助于企业去库。本周尿素表观消费量128.17万吨，周环比提升7.84%，主流地区出厂价格在1750元/吨附近市场接受程度良好。下游方面，本周下游复合肥行业开工率30.44%，周环比提升1.8个百分点；三聚氰胺行业开工率59.97万吨，周环比下降1.15个百分点。短期下游生产水平变化对尿素需求量支撑不明显，后期复合肥行业开工有望季节性提升，且部分地区环保预警结束或带动板材行业等下游开工回升，利好尿素刚需。

　　6、总结：整体来看，尿素供应端存在下降预期，幅度目前尚有不确定性。需求端整体情绪较为谨慎，但部分下游开工存在提升预期。供需两端变化或边际好转，但市场仍面临高库存、难以出口等压力。预计尿素期货价格大方向仍以震荡为主，主力合约运行中轴1810元/吨附近。关注供应水平变化、中下游采购力度。

　　1、期货市场：本周玻璃期货市场情绪明显回落，周四之后盘面下跌更为明显，当天主力合约低点向下突破近半个月震荡区间下沿。截至11月15日收盘，主力合约报价1258元/吨，周度跌幅8.44%。

　　2、现货市场：本周玻璃现货价格前后分化，前半周仍维持坚挺向上趋势，后半周局部地区现货价格开始回落。截至11月15日国内浮法玻璃市场均价1403元/吨，较上周五上涨17元/吨；沙河地区对应交割品级玻璃成交均价较上周五下滑29元/吨至1331元/吨。

　　3、供应：本周玻璃供应水平维持同比低位波动。周内虽仍有产线放水冷修，但也不乏新增产线点火现象，再加上前期部分点火产线开始出成品，玻璃实际供应小幅提升。截至11月15日玻璃行业在产日熔量15.85万吨，较上周五提升900吨/天。虽然后期部分产线仍存冷修计划但数量已非常有限。因此，玻璃供应水平再度下降空间较为有限。

　　4、库存：本周玻璃企业库存继续下降3.24%至4733.9万重箱，去库趋势延续给厂家带来涨价动能。由于后期供应再度下降空间有限，一旦下游采购情绪持续走弱，玻璃企业可能再次面临累库压力。另外，当前玻璃企业库存仍处于近几年的次高位，市场也仍需关注高库存去化问题。

　　5、需求：本周玻璃现货高成交状态略有回落。周内沙河、湖北地区产销率一度回落至80%、70%附近。后半周多数地区虽然仍能维持100%以上产销率，但区域间有所分化。

　　6、终端：周五10月地产行业官方数据出炉，对比9月份数据，商品房销售面积累计同比降幅收窄1.3个百分点，竣工面积累计同比降幅收窄0.5个百分点，国内房屋新开工面积、施工面积累计同比降幅仍略微扩大。虽然部分指标边际好转，但地产数据全面转为正增长仍需时间。

　　7、政策：近日住建部、财政部联合印发通知，明确城中村改造政策支持范围由最初的35个超大特大城市进一步扩大到近300个地级及以上城市。后期落实到位有望带动玻璃置换需求释放，但需要较长时间落实。

　　8、总结：本周玻璃期货市场交易逻辑从宏观及政策转向基本面，市场情绪也从预期转向现实。周内部分基本面驱动较前期略有减弱，期货市场高位风险不断释放、期价明显回调。但玻璃基本面整体尚未明显恶化，且地产政策仍在不断加码，预计玻璃期货价格下方空间相对有限，短期或于60日线附近寻找支撑。从长期角度来看，在政策不断支持下地产行业有望逐渐走出底部，玻璃作为地产后端品种将长期受益。需要注意的是政策落实再传导至现货产业链仍需较长时间，多配仍需耐心等待入场时机。关注政策导向、玻璃基本面变化。

　　2、题材上，美国收割基本结束，市场聚焦需求。本周需求数据好坏参半，好的是美豆10月压榨1.99959亿蒲，高于预期的1.96843亿蒲及9月的1.7732亿蒲。坏的是美豆周度出口销售153万吨，环比减少24%，未能延续单周200万吨以上的趋势。而且美新政府对生柴政策支持度或下降，不利于美豆油需求。需求对美豆形成坚挺的底部支撑，但上冲动力有限，预计美豆延续区间震荡态势。国内大豆压榨量恢复到190万吨以上，12月船期大豆采购加速，都利好供应端。与此同时，养殖利润下降，饲料消费平淡且对原料囤货意愿下降，豆粕成交放缓，库存稳中下降。考虑到豆粕底部支撑强，上涨需要动力，策略上，期货多单少量介入或买虚值看涨期权。

　　3、油脂方面，随着棕榈油快速上涨、突破万元关口后，市场心态改变，高处不胜寒，市场关注焦点从利多题材到利空题材转变，包括马棕油出口环比下降、美豆油生柴政策变动、印尼B40是否会执行、印尼棕榈油产量恢复、印度采购会不会放缓以及我国消费平淡等利空因素。豆油和菜籽油大幅回落，但棕榈油在产地不断挺价下价格小幅下挫。油脂核心在国外，国内更多被动跟随。长期偏紧张格局和短期产地库存偏低的格局都没有没改变，油脂牛市根基仍在，但客观上，市场缺乏新的利多题材，多空力量均衡，所以价格从单边上涨到双向波动。1月合约临近较高，基差回归逻辑增强，资金撤离关注提高。5月合约、9月合约更多在于预期，菜油在于政策、棕榈油在于产地、豆油在美豆。策略上，多单减持，或在5月多单持有配置虚值看跌期权。

　　1、终端需求恢复平淡，上周末鸡蛋现货价格反弹后，本周延续小幅回调。在现货价格及周边商品的影响作用下，鸡蛋期货价格回调。截至周五收盘，主力2501合约周度累计收跌3.48%，报收3546元/500千克。结合基本面情况来看，目前鸡蛋期货价格维持区间震荡表现。

　　2、受到双十一促销活动提振，市场走货稍有好转，上周末蛋价小幅上涨。但促销结束后，市场需求归于平淡，加之鸡蛋供应相对充足，市场流通放缓。本周鸡蛋现货价格反弹后回调。卓创数据显示，截至11月15日，中国褐壳鸡蛋日度均价4.41元/斤，较上周跌0.04元/斤。

　　3、卓创数据显示，10月在产蛋鸡存栏量环比下降，育雏鸡补栏量环比下降。然而，7~9月，育雏鸡补栏量持续回升，由此推断，春节前，在产蛋鸡存栏增加预期不变。基本面多空交织，随着短期需求恢复平淡，鸡蛋现货价格回调后小幅震荡，期货主力合约经历前期反弹后回调。近期，鸡蛋期货价格呈现区间震荡表现，建议暂时观望，等待后市操作机会。关注养殖端补栏及淘汰意愿变化对未来供给的影响，期货盘面关注周边商品及市场情绪变化。

　　外盘：本周，国际农产品板块受生物燃油政策不确定因素影响，价格波动幅度加大。周中，美豆下跌，拖累玉米下行。油脂板块中马棕榈油重挫3%，油脂市场板块中多头获利了结，油脂期价承压下行。周中，纽约州前国会议员LZ预计将担任美国环境保护署署长，他被视为生物燃料行业的反对者。在这一行业政策前景不确定因素打击之下，美豆领跌，美豆油跟跌，拖累了美国玉米和小麦的表现。

　　国内：本周全国玉米市场价格重心继续下移，周均价2164元/吨，较上周期下跌16元/吨。本周东北地区温度较高且多阴雨天气，潮粮不易保管，部分粮源出现发热问题，霉变风险加大，基层售粮积极性较高，深加工企业门前到货增加。华北部分地区有短期的阴雨天气出现，但并未影响玉米上量，深加工门前到货量维持高位，但企业仅维持按需采购，价格重心下移。销区玉米市场价格震荡偏弱。沿海地区港口到船集中，下游企业执行合同提货，现货紧张局面略有缓解，继续采购意愿不强，港口成交清淡，且期价大幅下跌，贸易商报价普遍下调。

　　期货：技术上，近期玉米期价整体表现反弹承压，来自现货端的供应压力与宏观预期偏强的博弈仍在继续，这样表现在价格走势上，玉米远期合约弱势反弹，虽然底部区间抬升，但期价表现整体偏弱。

　　1、本周生猪现货价格延续走弱。数据显示，截至11月14日，全国生猪均价16.44元/公斤，较上周跌0.28元/公斤；基准交割地河南均价16.37元/公斤，较上周跌0.3元/公斤。各地未出现明显降温，终端需求增幅不明显，猪价延续弱势。在行情偏弱的情况下，养殖端压栏心态松动，出栏积极性提升，猪源供应增加，市场处于供过于求态势，导致周后期猪价持续下滑。

　　2、卓创统计数据显示，11月7日，仔猪均价428元/头，较上周涨20元/头。近期仔猪均价继续上调。部分自繁自养企业外售仔猪量不足，仔猪市场阶段性供不应求，带动周内仔猪价格继续小涨。

　　3、农业农村部存栏数据显示，9月，我国能繁母猪存栏4062万头，环比增加0.64%，同比减少4.19%。生猪存栏42694万头，同比减少3.47%。

　　4、11月14日，卓创样本点统计生猪出栏体重125.6公斤/头，较上周增加0.28公斤/头。周内交易均重涨多跌少。上涨地区主要集中在华南、西南、华东的苏皖和东北的辽宁地区；下滑地区以山东、河南等屠宰产能集中地为主。养殖端目前减重仍在进行中，顺势出栏为主，但仍有大体重猪源暂未出栏。

　　5、周内养殖饲料成本持续下滑，仔猪补栏成本基本平稳，综合养殖成本保持下滑势头。猪价延续弱势运行，周内养殖利润先增加后回落。总体来看，目前养殖利润仍呈现下行趋势。卓创数据显示，11月14日，自繁自养养殖利润386元/头，较上周增加13元/头，外购仔猪养利润230元/头，较上周增加56元/头。

　　6、本周屠宰企业开工率环比微降。卓创样本点统计，截至11月15日，样本点屠宰企业开机率31.14%，较上周下降0.21百分点。生猪供应正常，但终端需求难有改善，屠宰企业猪肉销售欠佳，导致屠宰企业开工率下跌。

　　7、本周，生猪期价承压下行，猪价先涨后跌。截至本周五，生猪加权合约持仓14.1万手，较上周的13.6万手，增加0.5万手，持仓维持低位。进入到11月份，集团企业出栏增加，猪价震荡，多空参与积极性不高。整体来看，11月生猪市场关注焦点集中在节日消费转旺与供应预期增加的双向博弈之中，行业预期生猪市场供大于需，预计猪价延续弱势表现，操作维持反弹做空的判断。

　　1、原糖：本周原糖期价缓慢下行。巴西最新双周压榨数据公布，10月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为2716.7万吨，较去年同期的3465.9万吨减少749.2万吨，同比降幅21.62%；制糖比为46.12%，较去年同期的48.85%减少2.73%；产糖量为178.5万吨，较去年同期的235.8万吨减少57.3万吨，同比降幅达24.3%。2024/25榨季截至10月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为56603.1万吨，同比增幅达0.88%；累计制糖比为48.61%，较去年同期的49.41%减少0.8%；累计产乙醇288.47亿升，同比增幅达6.87%；累计产糖量为3737.7万吨，同比增幅0.27%。

　　2、国内报价：广西制糖集团新糖报价为6100~6250元/吨；云南制糖集团陈糖报价6200元/吨，新糖报价6250元/吨；加工糖厂主流报价区间为6400~6580元/吨。配额内进口估算价5620-5640元/吨；配额外进口估算价7180-7210元/吨。

　　3、小结：巴西24/25榨季减产问题逐渐兑现落地，库存水平仍偏低。10月下半月双周压榨数据公布，产糖量下降近22%，巴西双周食糖库存1070万吨，较同期下降约540万吨，未来短期库存偏紧的问题仍存在，此前市场已经交易过，近期受大宗商品偏弱影响，原糖价格持续走弱，对该库存问题并未过多反应，但一季度仍需关注相关影响，同时关注泰国、印度生产进度。

　　4、国内：本周受泰国糖制品进口可能将受到约束传闻影响，期价一度走强，后期受供应充裕抑制，仍表现不佳，总体呈现区间格局。未来价格上行的压力来自于保值盘，支撑来自于下游补库需求，短期难有趋势性行情。可关注买1卖5的套利机会。

　　2、需求端：2024/25年度全球棉花消费量预计值小幅调减，国内纺服零售数据大幅改善，短纤布开机率环比小幅下降。

　　3、进出口：美棉出口净签约及装运量当周值环比下降，总签约量仍偏低，国内纺服出口数据同比好转，后续有“抢出口”预期。

　　5、国际市场方面：宏观扰动持续，基本面驱动有限。随着近期美国经济数据陆续公布，鲍威尔也有鹰派发言，12月美联储降息概率下降，目前12月降息25BP概率刚过5成，美元走强，盘中最高突破107，令黄金及其他大宗商品价格承压。预计宏观层面的扰动仍将持续且反复。基本面来看，全球棉花基本棉的矛盾并不突出。USDA11月报环比调减全球棉花产量、消费量、进出口量预期值以及上年度结转库存。整体来看，全球棉花仍是供需双增，供应略大于需求的格局。美国方面，2024/25年度美棉产量预期值仅有309万吨，环比上月基本持平，虽同比增加，但是与历史均值相比，本年度美棉产量仍然偏低，基本面的拖累并不明显。具体来看，截止11月10日，美棉收获进度71%，周环比增加8个百分点，同比增加4个百分点。展望未来，预计短期宏观层面的扰动仍将持续，美元指数高位令商品价格承压，12月降息预期仍有变数，基本面的驱动相对有限，预计短期美棉低位震荡为主，宏观层面仍需持续关注。

　　6、国内市场方面：新棉采摘基本结束，下游需求传导存在堵点，基本面支撑力度有限。目前北疆新棉采摘全部结束，依据中国中国棉花信息网数据，目前新疆地区新棉采摘进度已经达到99%。籽棉收购价格持稳，近期机采棉收购价格指数约6.33-6.35元/公斤，因本年度新棉上市与交售进度均较快，本年度新棉加工成本也已固定，依据作者测算，新疆地区加工成本折标准品与盘面价格相比略有倒挂，成本端仍有一定支撑。下游需求方面，纺织企业开机负荷没有明显增加，坯布端开机负荷还有下降趋势，纺企呈现原材料及产成品库存均上升的态势，而织厂原材料库存水平明显下降，产成品库存仍在持续累积，需求传导存在堵点。出口方面，10月我国纺服出口数据有明显改善，后续因市场对特朗普上台之后的关税政策有一定担忧，因此市场有“抢出口”及“扩内需”的相关预期。整体来看，本年度新棉供应充裕，下游采购意愿不够强烈，整体供需情况仍稍显宽松，皮棉加工成本对棉价有一定支撑，但力度也有限，市场观望情绪渐浓，预计短期郑棉低位震荡为主，关注外部宏观情绪变化及ICE美棉走势。